价格回落弱势由于工业品产能过剩

近两周，铜、螺纹钢、镍等工品持续下跌，玉米、玉米淀粉、豆粕、豆油和棕榈油表现相对较强。4月30日中央政治局会议强调把稳增长放在更加重要的位置，投资者预期政府会出台一系列稳增长措施，基建投资增速会反弹至20%以上，大宗商品价格普遍反弹。5月中旬公布的4月经济数据显示，房地产开发投资继续回落，基建投资增速大幅低于市场预期，大宗商品价格转而回落，之后开始弱势整理。11月中旬公布的信贷数据、社会融资规模增速和基建投资增速显示中国经济下行压力仍未缓解，经济主体的积极性依旧不足，有色金属价格持续下跌，豆粕价格连创新低。

   政策方面，央行不断降准降息，货币政策日趋宽松，但是受地方政府债务问题和土地出让金收入下滑的影响，财政政策始终未能发力，工品需求始终疲弱。投资者从憧憬到失望，从失望到悲观。从人口因素和中国经济结构调整的大格局来看，工品价格中下行趋势难以改变。

   11月以来，多数大宗商品价格加速下行，波动幅度显著加大，按照中国目前的经济形势，这种波动幅度是难以持续的，工品价格存在技术性反弹需求。作为工品的领头羊，沪铜价格跌破37000元/吨的关键支撑位，导致投资者悲观预期加重。

   值得庆幸的是，这次铜价下行与2008年金融危机时的行情有本区别。2008年9月26日至10月31日，沪铜所有合约的持仓从20.60万手持续回落至15.88万手，多头主动平仓认赔离场，大部分多头对于短期铜价出现反弹已经不抱希望。而2015年11月9日至11月23日，沪铜所有合约持仓从69.65万手持续攀升至87.10万手，多头一直在逢低接空头的卖单，这说明大部分多头并没有完全丧失信心，认为铜价依旧具备反弹的可能。

   近两日，有色金属、塑料、豆类、油脂出现不同程度的反弹，说明11月以来的恐慌情绪已经有所缓解，大宗商品整体出现技术性反弹的可能性较大。24日土耳其击落俄罗斯战机，避险情绪升级，投资者担忧原油供给出现冲击，大宗商品反弹幅度进一步加大。

   豆油、棕榈油主力合约价格已经跌破金融危机时的低点，在底部已经盘整一年，豆粕价格离金融危机时的低点也一步之遥。11月23日政治局会议强调要在未来5年精准脱贫7017万人，并要求各级官员立下“军令状”，层层落实。7000万人口已经相当于一个中等国家的人口总，脱贫之后，首先会增加豆油、棕榈油等食用油脂的消费，然后会增加肉类的消费，从而会间接拉动豆粕和菜粕等蛋白粕的需求。

   目前，多数农产品期货价格已经处于历史低价区，很难再刺激农产品供应增加，中国需求的增加有助于农产品去库存。农产品价格，特别是豆类和油脂，有望在振荡整理数月后慢慢走出底部。从更为长久的角度看，农产品价格上涨有助于农民收入的增加，再加上脱贫人口的住房和家电需求，这会对工品需求产生一定的支撑作用。

   总的来说，工品产能过剩情况依旧严重，在供应收缩之前，工品价格可能出现技术性或预期拉动的反弹，但难言中熊市已经彻底结束。农产品价格下行空间已经很小，或在去库存之后逐渐走出底部，只是在高库存的压力下，上行过程可能会三折。